事实:股指期货与股市:澄清误解并正确对待期货与现金之间的关系

自股指期货问世以来,关于其在市场上的作用和作用一直存在一些争议和误解。本文试图分析一些市场继续关注的热点问题。

一个是股指期货与股市的异常波动。两者之间是什么关系?不妨向美国的情况学习:1987年的股市崩盘是美国历史上最大的股市崩盘。在这次股市崩盘中,发生的情况与2015年的中国情况极为相似。当时,美国官方认为,股市崩盘的出现是由于程序性交易和现金套利加证券投资保险,与股指期货密切相关。 《布雷迪报告》认为期货交易,1987年10月19日,由于美国股票的开盘价较低,机构交易人出售了股指期货以获得证券投资保险,即套期保值,导致了期货 ]下降,有负面的依据。这时,套利者进入市场,买入期货并做空现货。套利能力的增强导致股票进一步下跌,套期保值者继续出售期货进行套期保值,从而反复形成恶性循环。起初,这种解释似乎是合理的,但进一步的研究发现,该报告的许多部分仍然模棱两可。例如,股市崩盘是由相对较低的开盘指数引起的。那么为什么指数在这一天低开呢?其次,当期货下降时存在负的基础,这是相对模糊的。当期货的价格下跌时,现货价格也下跌,并且不一定会出现负数基数。为什么当天期货下降时会有负面的依据?

随后的调查对这两点表示怀疑,并进一步加深了。人们发现,该指数在开幕日之后下跌的原因是美国国会正在审查反兼并法提案。并购是企业的生死攸关的问题。并购对整个市场不利。第二是债券市场的转移效应。许多资金投资于债券市场。第三是美国股市被高估。最终,在技术层面上股指期货,当天市场开盘时,由于交易的匹配系统失败,因此大量订单被阻止并且没有交易股指期货和股票的关系,因此现货跌幅很小,而股指[ 期货急剧下跌,并且出现了巨大的负数基础,投资者看到负数基础时便会套利,买入和卖出现货商品,并且会有越来越多的订单,从而形成了上述的恶性循环并导致股票市场灾难。

从以上可以看出,股指期货不是股市下跌的主要原因,但根本的变化和技术失误是罪魁祸首。同样,不能指责进行程序性对冲和套利的人,这些都是合法的市场行为。

第二是负面依据的原因和影响。在2015年股市异常波动期间,公众舆论认为股指期货是恶意操纵股市的武器。主要证据是,期货指数具有巨大的负面基础。基础是期货价格和指数之间的差,负基也称为期货折扣。从下图可以看出,在股票市场异常波动前后,确实存在很大的折价,折年后平均折价约3%。这意味着,如果投资者考虑建立对冲头寸,购买股票并出售股指期货进行对冲,他们将立即面临36%的成本,因为投资者正在购买昂贵的股票并廉价出售它们。期货。这种风险对冲的成本显然高于可能带来的收益。因此,许多投资者退出了市场,这加剧了股市流动性的恶化。负面基础的存在对市场产生了很大的影响,

为什么有负面依据?一个可能的因素是异步交易,即股指期货由于大量的套期保值需求而受到价格下跌的压力,但是由于各种原因,现货指数并没有同时下降。例如,在大量指数股票跌停后,指数中没有反映市场的负面信息,但是期货仍然是交易,套期保值的压力使期货价格上涨继续下跌,并出现了负面的基础。 。暂停交易的效果是相似的。例如,沪深500指数的230只股票在同一天被暂停股指期货和股票的关系,该指数此时停止更新。无论是跌停还是停牌期货公司,都将引起异步交易现象,这可能会导致负面影响。我们在研究中考虑了这个因素,并进行了悬架和极限的指数修复。但是我们发现,大多数负面因素不是因为这个原因,而是由于投资者的恐慌。在我们的研究中,我们提出了偏度风险溢价的指标,可以将其理解为市场投资者对当前市场的极端不确定性的担忧。 2015年6月5日之后,该指标迅速上升,其峰值和变化趋势与当时的市场经验非常一致。实证结果表明,只有这一指标才能在很大程度上解释负面依据,这表明负面依据的出现主要是由于市场对极端事件的恐慌引起了巨大的抛售压力,而不是被人为操纵的。

实际上,除50ETF期权外,股指期货目前是我国证券市场中的对冲工具。在股市出现异常波动之后,股指期货充分发挥了泄洪的作用。由于对冲的巨大需求,已经形成了巨大的负面基础。同时,在股市崩盘期间,证券借贷也被禁止,因此没有人去套利,导致存在负面基础。幸运的是,经过三倍的放松之后,股指期货的折价逐渐提高并恢复。

第三个是股指期货与斑点之间的关系。市场上有一个误解,认为期货的价格决定了股票的现货价格。这种观点是金融期货和商品期货之间的概念混淆。当我们谈论商品期货的功能时,我们经常说现货价格是指期货的价格。例如,当现货商人签订合同时,他们所指的价格是期货价格交易,而合同价格通常是基于期货价格并加减价,这被认为是现货价格。因此,有一种说法认为期货的价格决定了现货价格。

就商品而言,这种观点是正确的。原因是大多数商品没有统一的全国现货市场,也没有统一的价格。随着商品期货市场的公开透明,您可以参考期货的公开价格并在期货的价格基础上加分。现货价格。但是这种观点在应用于股票市场时是不合理的。股票最初具有统一的上海和深圳全国市场,即使没有股指期货,股票也有自己的市场价格。 股指期货无法确定现货价格。因此,在讨论期货与现货价格之间的关系时,不能简单地将金融期货与商品期货进行比较。

股指期货和股票的关系_股指期货和股票的关系

股指期货与现货之间的关系可以用作类比。现在天气变了,要下雨了。通常,我们首先看到闪电,然后听到雷声。雷电是期货的价格,雷电是现货的价格,新的信息冲击是天气的变化。首先看到闪电的原因是因为闪电速度更快,并且首先看到的闪电不是雷声的原因。闪电和雷声只是对天气变化的反应。

期货市场同样具有流动性好,杠杆率高和信息传播效率高的优点。新信息通常首先会在期货市场中体现出来。但这并不意味着期货决定现货价格。两个市场的价格均取决于外部信息的影响。信息冲击来自何处都无关紧要,可能来自特朗普的推文,也可能来自国内政策的变化。重要的是,信息是驱动期货价格和现货价格变化的因素。原因。

第四是股指期货与证券借贷业务之间的关系。这两个都是允许短路的工具。成熟的卖空机制对于建立健康的金融市场和确保合理的资产价格是必要的。当涉及卖空时,许多人认为这意味着卖空。实际上,“做空”并不意味着卖空。 “空”是指将来的​​买卖行为。例如,当投资者购买期货合约时,它实际上是在签订合同,承诺将来会以协议价格进行购买,并且将来会发生购买。 “短”可以短也可以短。公众对此词有很多误解。

出售证券是我国证券市场上一个长期存在的问题。证券借贷业务的发展离不开股指期货。证券借贷来源的很大一部分来自证券经纪人池,因此经纪人必须确保他们手中拥有风险对冲工具。如果您筹集了1000支股票的债券池,并且在没有有效的对冲方法的情况下股价每天都在下跌,那么经纪人就没有动力来筹集债券,并且投资者在想借入股票时也就没有债券可借。

对于在市场上执行Alpha策略的大量投资者而言,当证券借贷成本过高时,他们只能考虑使用股指期货套期保值。 Alpha策略投资者通常持有数百甚至数千股股票,否则很难获得额外收益,即Alpha。那么应该选择哪个股指期货进行套期保值?下图是CSI 300和CSI 500之间的比较(类似于CSI 1000的比较)。自2016年以来,这两个指数的趋势出现了巨大差异。使用CSI 300 股指期货对冲一篮子股票的投资者将无效。他们只能使用CSI 500 股指期货,但是随后他们不得不面对高额折扣和每日未平仓头寸限制。因此,股指期货和证券借贷是相互加强和相互依存的:股指期货有利于证券借贷的发展,而证券借贷的便利又有助于降低套利成本,促进股指期货的价格发现和风险管理功能。

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