事实:股指期货大幅增加和打折的背景和原因

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摘要

我们的国家股指期货运作了9年以上,市场特别关注股指期货的溢价和折价。甚至有人认为“ 股指期货的溢价和折扣更多是面向市场或看跌的信号”,这将股市的下跌归因于股指期货折扣。在去年的研究报告“我国股指期货当前价格差异的分析”中,我们对影响股指期货当前价格差异的因素进行了统计检验,结果表明股指期货折扣增加水主要受现货市场投资者情绪,现货成分股现金股利和股指期货流动性等因素影响。根据本文的分析,还可以发现股指期货的大幅增加和折扣通常落后于市场趋势。例如,在期货急剧上升之前,股指在2010年10月急剧上升; 2013年5月29日,股指开始首先下跌,期货在6月6日开始大幅折价,因此,[k0的溢价或折扣]并不表示市场看涨或看跌。

在历史上,我国股指期货急剧增加和打折的原因可以认为主要是由于两点:第一,现货指数的趋势。现货快速上升或下降之后,很容易造成股指期货较大的溢价和折扣。第二个是股指期货的流动性。当股指期货的流动性严重不足时,容易使股指期货具有很大的折扣。 (因为股息率在股指期货的当前价差的影响上具有一定的模式,也就是说,它主要影响每年5月至9月之间的合同,因此并不是急剧增加的主要原因。和当前点差的折扣。)

展望未来,尽管股指期货尚未完全恢复正常化,但股指期货的流动性仍在改善,我们预计未来会出现长期大量溢价和折价的可能性市场很小。如果这样做,它将也吸引套利机构资金参与。套利能力的增强将有助于推动期货和现货价格趋同

我们将股指期货的价格与现货指数价格之间的差额称为当前价格差。通常,当当前价格差异为正时,称为股指期货溢价;当当前价格差异为负时,称为股指期货折扣。自从我国股指期货于2010年公开发行以来,溢价和折扣普遍良好。但是,在某些特殊时期,期货价格与当前价格之间的价差也急剧波动,引起了广泛的市场关注。本文将重点介绍股指期货大幅溢价和折价的历史背景,并分析股指期货大幅溢价和折价的原因及其对市场的影响。

一个

股指期货溢价和折扣普遍不错

本文以CSI 300 股指期货为例,计算从2010年4月16日到2019年7月5日的统计信息(总共2,242交易天)。根据沪深300主合约和沪深300指数的收盘价,计算出的未来价差和当前价差比率((沪深300主合约价格-沪深300指数)/沪深300指数)。总体而言,我国的股指期货与现货市场高度吻合。九年来,沪深300 股指期货主合约与沪深300指数之间的相关系数达到99.85%。

但是,从图1可以看出,沪深300 股指期货有时会出现较大的溢价和折价,尤其是在2015-2016年期间,溢价高达4%,折扣接近12%。 ,股指期货价格已大大超出无风险套利范围。

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具体来看,我们首先找出历史期间发生股指期货大幅溢价和折价的背景时期。

通过对2242交易天的历史数据的统计,可以获得每个月股指期货的平均溢价和折价。结果显示在表1和表2中。由于溢价和折现率可以更好地反映溢价和折价的幅度,因此我们将重点放在表2上。其中,大于1%的数据用红色标记,而小于1%的数据用红色标记。 -1%用绿色标记。从每月平均数中可以看到,在大多数情况下,股指期货的溢价和折扣在[-1%,1%]之间。在112个月的统计数据中,只有16个月的数据超出了此范围。这16个月主要集中在2010年和2015年7月至2016年3月,前者主要是保费期货配资,后者主要是折扣。

为了更好地显示股指期货显着增加和折现的时期,我们还计算了股指期货溢价和折现率的最大值和最小值。结果分别示于表3。和表4。同样,大于1%的数据用红色标记,小于-1%的数据用绿色标记。

从表3可以更清楚地看到,股指期货的大量保费主要发生在2015年6月之前,主要发生在2010年4月至5月,2010年10月至12月以及2014年11月至2015年6月也是今年2019年2月的一大溢价。

从表4可以更清楚地看出,股指期货主要折扣主要发生在2015年6月之后,主要是从2015年6月至2016年6月,以及从2018年的2-3起。从2018年6月至2018年7月,在今年2019年5月也有很大折扣。那么,导致股指期货大幅增加和打折的因素是什么?

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两个

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股指期货大幅增加和折扣的背景

2010年,沪深300 股指期货总共有174交易天,其中42交易天的保费收入超过1%,主要是在上市初期和10月至12月2010。

2010年4月16日,沪深300 股指期货在中国金融交易所上市。在股指期货上市当天,沪深300指数跳空低开,全天下跌5.36%,然后市场一路下跌至7月5日。期内沪深300指数下跌25%。但是,在此期间股指期货保持了溢价,最高溢价2.在5月6日为44%。在此期间股指期货之所以出现大幅溢价,我们认为这是由投资者结构引起的。根据中国金融交易所的数据,在股指期货成立之初,机构投资者仅占交易量的2%,持股量的23%,其余为自然人。由于专业机构投资者在上市初期对股指期货的参与不足,因此股指期货具有长期无风险套利机会。后来,随着机构投资者逐渐参与股指期货市场,市场套利机会大大减少。

2010年10月中旬,股指期货再次出现大幅溢价,这一次是现货指数急剧上升。从2010年9月30日至11月8日,沪深300指数累计上涨20.88%。 股指期货在此期间保持了超过1%的长期溢价。其中,股指期货期货价格差从10月13日的-0.33%急剧上升至10月25日的3.59%,其间沪深300指数上涨了9.72%。因此,2010年10月股指期货的大幅溢价主要是由于市场的大幅上涨以及投资者对市场前景的乐观态度。

从2011年到2012年,股指期货保费和折扣在过去两年中相对稳定,总计487交易,只有8交易天的保费超过1%,有1交易 ]每日折扣小于-1%。根据表5的统计结果,如果现货市场当天表现更好,则股指期货可能会有很大的溢价。但是,如果行情的上升无法持续,股指期货的实质溢价也将难以维持。从2011年到2012年,沪深300指数整体表现不佳,因此股指期货实质性保费在大多数情况下仅持续一天,而保费迅速下降。

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2013年7月股指期货出现了自上市以来的最大折价,与“ 2013资金短缺事件”相对应。沪深300指数从5月29日开始下跌,6月25日达到底部,并稳定至7月31日。股指期货,与6月6日溢价0.的当前价格差,一路上涨28%下降到7月2日,最大折扣2.为73%股指期货升贴水,然后随着连续上升的指数,当前的价格差从7月31日开始,折扣1.为28%,并且缓慢地向上修正。因此,2013年股指期货的大幅折价是由于现货市场的快速急剧下降所致。随着市场企稳回升,折价逐渐恢复。

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2014年12月股指期货出现了自上市以来的最高溢价,这与央行于2014年11月24日行情带来的利率上升相对应。指数方面,上证300指数自11月24日以来已经反弹,到2015年1月7日,累计上涨了41%。 股指期货在12月18日记录了4.32%的溢价。这时,无风险套利的回报更高,接下来的交易天的溢价迅速回落至正常水平

进入2015年5月,股指的趋势加剧了波动。 5月25日,沪深300指数暴跌6.71%,但该指数在6月9日创下新高。在此期间股指期货,当前价差大幅波动。在6月1日,沪深300的主力合约仍然有3.4%的溢价,但是在现货指数在6月9日创下新高之后,股指期货有1. 26%的折让。

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从2015年6月到2016年全年,股指期货一直处于折扣模式,2015年7月7日5.的折扣为89%,9月1日为1的折扣。0.8%,9月2日折扣1 1. 89%。

我们认为,此期间的不合理大折扣主要受两个因素影响。一方面,上海和深圳300指数自6月12日以来一直持续快速下跌,截至7月7日已下跌26%。市场前景非常悲观股指期货升贴水,导致股指期货出现较大折让。 另一方面,交易开始于7月8日,并对股指期货实施了某些交易限制,包括提高交易保证金,提高关闭当前仓库的费用以及控制开仓限制一天中的头寸,其中9月2日交易今天宣布的限制最大。受交易的限制,股指期货的交易量急剧减少。 2015年6月至2015年8月股指期货,上海和深圳300 股指期货的平均每日交易量超过200万手。在受交易限制后,在交易的第一天,即9月7日,沪深300 股指期货的交易量仅为4.30,000手。 9月10日之后,股指期货的平均每日交易量仅为20,000手。因此,缺乏流动性也是大幅折扣的主要原因。

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自2017年以来,股指期货出现了四次放松,股指期货的流动性逐渐改善,当前的价格差异长期保持在正常水平,并且大量保费和折扣的案例减少了。仅在2018年2月9日,3月23日和2018年6月19日,就有几笔大折扣,恰好与中美贸易摩擦的影响相对应。 股指跳空并低开,并显示出大幅下跌。今年2月25日,股指期货出现了较大溢价。受隔夜中美关系放松的影响,沪深300指数跳空高开,全天上涨5.95%。因此,总的来说,自2017年以来股指期货的大幅上涨和折扣都发生在股指的大幅上涨或下跌的背景下。

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三个

股指期货大幅增加和折扣的原因

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我们总结了自2010年以来股指期货大量溢价和折价的情况,我们可以得出以下结论:

1. 股指期货大量溢价主要发生在2015年6月之前,通常是由于沪深300指数现货的快速上涨,导致投资者对市场前景感到乐观,以及期货保费。例如,2010年10月8日,沪深300指数连续5天交易反弹9.6%,股指期货的当前价格差从-0.33%增加10月13日。 3.10月25日前的比率为59%; 2014年11月24日,央行降息,股指连续11天交易反弹,增加了26%,股指期货当前价差从21日的0.95%,在12月4日上涨至2. 95%,并最终创下4.自12月18日上市32%以来的最高溢价。

2.从2010年4月至5月,股指期货急剧上涨,但相应的现货价格单方面下跌。我们认为这主要是因为自然投资者在上市初期活跃,而机构投资者的参与股指期货较少,导致套利机会出现后没有专业机构投资者参与,并且目前的价格差异有望是一项长期且可观的溢价。

3.股指期货大幅折价主要是由于沪深300指数现货的急剧急剧下跌导致投资者对市场前景感到悲观,而期货则大幅折价。例如,在2013年的资金短缺事件中,沪深300指数在5月29日开始下跌,在6月25日达到谷底,并稳定至7月31日。股指期货当前的价格与6月6日的差价0.一直下降到7月2日,最高折扣为2. 73%。

4.从2015年6月到2016年,股指期货长期折扣。其中,2015年9月2日的折扣深度达到1 1. 89%。在这段时间内不合理的大折扣,除了影响市场下跌的因素外,交易对股指期货施加了严格的限制,股指期货流动性的急剧下降也导致了大幅度的折扣。水的重要原因。

5.自2017年以来,随着股指期货的四次松动,股指期货的流动性有所改善,溢价和折价逐渐恢复到正常水平,折扣大幅增加交易天大大减少。在2018年,由于市场突然下跌,偶尔会有大打折。

四个

摘要

我们的国家股指期货运作了9年以上,市场特别关注股指期货的溢价和折价。甚至有人认为“ 股指期货的溢价和折扣更多是面向市场或看跌的信号”股指期货,这将股市的下跌归因于股指期货折扣。在去年的研究报告“我国股指期货当前价格差异的分析”中,我们对影响股指期货当前价格差异的因素进行了统计检验,结果表明股指期货折扣增加水主要受现货市场投资者情绪,现货成分股现金股利和股指期货流动性等因素影响。并且根据本文前面的分析,还可以发现股指期货的急剧上升和折价通常落后于市场趋势。例如,在期货急剧上升之前,股指在2010年10月急剧上升; 2013年5月29日,股指开始首先下跌,期货在6月6日开始大幅折价,因此,[k0的溢价或折扣]并不表示市场看涨或看跌。

在历史上,我国股指期货急剧上涨和打折的原因可以认为主要是由于两点:第一,现货指数的趋势。现货快速上升或下降之后,很容易造成股指期货较大的溢价和折扣。第二个是股指期货的流动性。当股指期货的流动性严重不足时,容易引起股指期货的较大折扣。 (因为股息率在股指期货的当前价差的影响上具有一定的模式,也就是说,它主要影响每年5月至9月之间的合同,因此并不是急剧增加的主要原因。和当前点差的折扣。)

展望未来,尽管股指期货尚未完全恢复正常化,但股指期货的流动性仍在改善。我们预计,未来市场中长期大量溢价和折价的可能性很小。如果这样做,它将也吸引套利机构资金参与。套利能力的增强将有助于推动期货和现货价格趋同。

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