总结:CSI 300股指期货溢价和折价的原因分析

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我国的股指期货运作已有9年以上,市场特别关注股指期货的溢价和折价。我国股指期货出现大量溢价和折扣的原因主要有两点。 :首先是现货指数的趋势。当现货价格快速上涨或下跌时,很容易导致股指期货大幅上涨和打折;另一个是股指期货的流动性严重不足,很容易导致股指期货大量折扣。当前,股指期货的流动性正在不断提高,并且预期在未来市场中长期大量溢价和折价的可能性很小。如果这样做,它将也吸引套利资金参与。套利能力的增强将有助于推动期货和现货价格趋同。

我们国家的股指期货保费和折扣普遍不错

本文以上海和深圳300股指期货为例。根据上海和深圳300股指期货主合约的收盘价以及上海和深圳300指数,统计数据为2010年4月16日至2019年7月5日(总共2242交易天)。 ,计算出的未来价差与当前价差比率为:(沪深300主合约价格-沪深300指数)/沪深300指数。总体而言,我国的股指期货与现货市场高度吻合。九年来,沪深300股指期货主合约与沪深300指数之间的相关系数达到99.85%。但是,CSI 300股指期货有时会出现大量溢价和折价,尤其是在2015-2016年,当时溢价高达4%期货公司,折价接近12%,股指期货大大超过了无风险套利范围。

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图为沪深300股指期货主合约溢价和折价

我们首先找出历史上股指期货大幅溢价和折价的时期。通过对2242交易天的历史统计,可以获得每个月股指期货的平均溢价和折价以及平均溢价和折价率。结果显示在表1和表2中。从每月平均数中可以看出,在大多数情况下,股指期货的溢价和折扣在-1%到1%之间。在112个月的统计数据中,只有16个月的数据不在此范围内,这16个月的数据主要集中在2010年和2015年7月至2016年3月,前者主要是溢价,后者主要是折价。

为了更好地显示股指期货显着增加和折现的时期,我们还计算了股指期货溢价和折现率的最大值和最小值。结果显示在表3和表4中。从表3中可以更清楚地看到,股指期货的大量保费主要发生在2015年6月之前,主要发生在2010年4月至2010年5月,10月至2010年12月,以及2014年11月。从2015年1月到2015年6月,今年2019年2月也有很大的溢价。

从表4中可以更清楚地看到,股指期货主要折扣主要发生在2015年6月之后,主要是从2015年6月至2016年6月,以及从2018年2月到2018年3月,从6月至2018年7月在今年2019年5月也有很大折扣。那么,导致股指期货大幅增加和打折的因素是什么?

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股指期货大幅增加和折扣的背景

2010年,上海和深圳300股指期货累计174交易天,其中42交易日保费收入大于1%,主要在2010年4月至5月上市的初期还有2010年10月至12月。

2010年4月16日,沪深300股指期货在中国金融交易所上市。上市当天,沪深300指数跳空低开,全天下跌5.36%,然后市场一路下跌,直到7月5日,才停止下跌并企稳,其间上海和深圳300指数下跌了25%。但是,在此期间股指期货保持了溢价,而5月6日2.的最高溢价为44%。在这段时间股指期货之所以出现大幅溢价,我们认为这是由投资者结构引起的。根据中国金融交易所的数据,在股指期货成立之初,机构投资者仅占交易量的2%,持股量的23%,其余为自然人。由于专业机构投资者在上市初期对股指期货的参与不足,因此股指期货具有长期无风险套利机会。后来,随着机构投资者逐渐参与股指期货市场,市场套利机会大大减少。

2010年10月中旬,股指期货再次出现大幅溢价,这一次是现货指数急剧上升。从2010年9月30日至11月8日,沪深300指数累计上涨20.88%。股指期货在此期间保持超过1%的溢价。其中,股指期货期货价格差从10月13日的-0.33%急剧上升至10月25日的3.59%。在此期间,沪深300指数上涨9.72%。因此,2010年10月股指期货的大幅溢价主要是由于市场的大幅上涨以及投资者对市场前景的乐观态度。

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图片显示了具有长期巨额保费的2010年沪深300股指期货主合约

从2011年到2012年,股指期货保费和折扣总体上保持稳定股指期货升贴水,总共487交易只有8交易天的保费超过1%,而1交易天的保费较少比-1%根据表5的统计结果,如果现货市场当天表现更好,则股指期货可能会有很大的溢价。但是,如果行情的上升无法持续,股指期货的实质溢价也将难以维持。从2011年到2012年,沪深300指数整体表现不佳,因此股指期货实质性保费在大多数情况下仅持续一天,而保费迅速下降。

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图为2011年至2012年沪深300股指期货主力合约价差长期处于正常水平

2013年7月股指期货出现了自上市以来的最大折价,与“ 2013资金短缺事件”相对应。沪深300指数于5月29日开始下跌,6月25日达到谷底,并稳定至7月31日。股指期货,与6月6日0.的当前价格差异,溢价28%下降到7月2日的最大折扣2. 73%,然后随着指数的不断上涨,当前的价格差异从7月31日起,折扣1.为28%,并且它将得到缓慢修复。因此,2013年股指期货的大幅折价是由于现货市场的快速急剧下降所致。随着市场企稳回升,折价逐渐恢复。

图为2013年沪深300股指期货主力合约有大幅折扣

2014年12月股指期货出现了自上市以来的最高溢价,这与央行于2014年11月24日行情带来的利率上升相对应。在指数方面,上海和深圳300指数自11月24日以来已经反弹,并且在2015年1月7日上涨了41%。股指期货在12月18日设定了4.32%的显着溢价。这次,无风险套利的回报更高,接下来的两天交易天的保费迅速降至正常水平。

进入2015年5月,股指趋势加剧,沪深300指数在5月25日暴跌6.71%,但该指数在6月9日创下新高。 期货的电流传播波动很大。在6月1日,沪深300的主要合约仍然有4%的溢价3.,但是在6月9日现货指数创下新高之后,股指期货的折让为1. 26%。

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图为CSI 300股指期货 2014年至2015年6月的主力合约溢价

从2015年6月到2016年,股指期货长期处于折扣模式,2015年7月7日5.的折扣为89%,9月1日0.的折扣为8%。 ,则在9月2日有1 1. 89%的折扣。

我们认为,此期间的不合理大折扣主要受两个因素影响:一方面,沪深300指数自6月12日以来持续快速下跌,而截至7月7日已下跌26点。 %,市场前景非常悲观,导致股指期货大幅折让;另一方面,A股市场上共有1,400股公司上市股票在7月8日停牌,两个城市的停牌股票占50%以上,股票市场缺乏流动性,因此大规模停业也在一定程度上增加了股指期货折扣。最重要的是,自7月8日起,交易对股指期货实施了某些交易限制,包括提高交易保证金,提高关闭当前仓库的费用以及控制仓库内开设仓位的限额在其中,9月2日宣布的交易限制最为严格。受交易的限制,股指期货的交易量急剧减少。从2015年6月至2015年8月,沪深300股指期货的平均每日交易量超过200万手。在受交易规则限制后,在9月7日的第交易天,上海和深圳300股指期货的交易量仅为4.30,000手。 9月10日之后,股指期货的平均每日交易量仅为20,000。因此股指期货升贴水,缺乏流动性也是造成较大折扣的主要原因。

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图为CSI 300股指期货主合约从2015年6月至2016年的长期折扣

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自2017年以来,股指期货出现了四次放松,股指期货的流动性逐渐改善,当前的价格差异长期保持在正常水平,并且大量保费和折扣的案例减少了。仅在2018年2月9日,3月23日和2018年6月19日,就有几笔大折扣,恰好与中美贸易摩擦的影响相对应。 股指跳空并低开期货,并显示出大幅下跌。今年2月25日,股指期货出现了较大的溢价。受隔夜中美关系放松的影响,沪深300指数跳空高开,全天上涨5.95%。因此,总的来说,自2017年以来股指期货的大幅上涨和折扣都发生在股指的大幅上涨或下跌的背景下。

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图片显示自2017年以来沪深300股指期货主合约的溢价和折价

股指期货大幅增加和折扣的原因

我们总结了自2010年以来股指期货大量溢价和折价的情况,我们可以得出以下结论:

股指期货大量溢价主要发生在2015年6月之前,通常是由于沪深300现货指数的快速大幅上涨,导致投资者对市场前景感到乐观,而期货保费。例如,2010年10月8日,上证300指数连续5天反弹了9.6%期货开户,股指期货的当前价格差从-0.33%上升到10月13日。 3.10月25日为59%;央行于2014年11月24日降息。股指连续11天交易反弹,增长26%。股指期货当前价差从11月的0.95%,到12月4日的2. 95%,最后达到4.,是自12月18日上市32%以来的最大溢价。

2010年4月至5月,股指期货急剧上升,但相应的现货单边下跌。我们认为这主要是因为自然投资者在上市初期活跃,而参与股指期货的机构投资者较少,导致套利机会出现后没有专业机构投资者参与,因此目前的价格差异有望在很长一段时间内显着上升。

股指期货的大幅折让主要是由于沪深300指数现货的急速下跌导致投资者对市场前景感到悲观,而期货则有较大的折让。例如,在2013年的资金短缺事件中,沪深300指数在5月29日开始下跌,在6月25日达到谷底,并稳定至7月31日。股指期货当前的价格与6月6日的差价0.一直下降到7月2日,最高折扣为2. 73%。

从2015年6月到2016年,股指期货长期折扣。其中,2015年9月2日的折扣深度达到1 1. 89%。在这个大幅度的不合理折扣期间,除了诸如市场下跌和股票暂停流动性不足等因素外,交易对股指期货施加了严格限制,股指期货流动性受到严格限制也是大折扣的重要原因。

自2017年以来,随着股指期货的四个宽松,股指期货的流动性已有一定程度的改善,溢价和折价逐渐回到正常水平,溢价较大和折扣交易大大减少了这一天。在2018年,由于市场突然下跌,偶尔会有大打折。

(作者单位:广发期货)

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